波宝钱包下载官方网站|做市商＝做庄家？以Arbitrum为例，解密项目与做市商的「祕密交易」

加密货币市场中的做市商（Market Maker）与项目方的合作关係是如何运作的？量化交易公司 Scimitar Capital 的交易员 Alex 写下详尽解释，本文源自他的推文，由深潮编译、整理。 （前情提要：ARB空投后》Trader Joe为何屡创新高？流动性订单簿潜力在哪？ ） （背景补充：加密做市商怎么操纵市场？如何辨别虚假交易？ ）

当今的数位资产市场已经发展成为一个巨大的全球性行业，吸引了越来越多的投资者和机构参与。然而，随着市场範围的不断扩大和市场参与者的增加，市场的稳定性和公平性也成为了一个越来越重要的问题。

因此作者根据近期的 Arbitrum 事件，介绍了有关代币做市商（MM）的具体机制以及潜在违规的可能性，同时提出了对该领域项目需求更多披露的个人看法。

为什麽现在的加密项目都有做市商（MM）交易？

过去项目通常是通过向链上的池子提供代币作为激励来促进流动性。但现在，它们会向覆杂的做市商提供激励，以在中心化交易所（CEX）上提供流动性。

这种转变是为了提高价格发现的效率，并减少所有参与方的成本。

在 CEX 上，由于流动性更大，价格发现更加有效。此外，做市商能够为买方和卖方提供更好的买卖价格，从而使市场更具有吸引力。

加密项目如何激励做市商？

通常，项目会向做市商提供一年的代币贷款，期间给予代币附带零成本认购期权。具体而言，项目会将代币借给做市商（通常是 3-5 个），并在借款期内要求市场制造商保证市场规模和点差。

为什麽项目要借币给做市商？

做市商需要代币贷款来确保其运营中有足够的库存，以应对可能出现的过度购买需求。

同时，做市商需要进行有效的借入操作，以便在必要时抵消过多的买方需求。

代币贷款通常具有零利率或非常低的利率。虽然市场制造商需要代币来提供流动性，但他们不希望承担巨大的借款成本。

因此，代币贷款是一种常见的激励机制，它可以为做市商提供必要的代币来支撑市场流动性，同时也减少了做市商成本的负担。

为什麽要给做市商看涨期权？

做市商需要支付代价来提供流动性服务。项目方通常会选择使用代币而不是现金来支付这种代价，因为代币更具流动性和可操作性。

然而，为了避免做市商立即抛售代币从而影响市场价格以及投资者的利益，项目方通常会给予做市商认购期权，以达成激励一致性。如果代币价格上涨，做市商能够获得更多收益，同时项目方也能够受益于代币的升值。

如果代币尚未开始交易，如何确定看涨期权的行权价？

在这种情况下，项目方会选择将认购期权的行权价设置为指数价格的 50% – 100% 的溢价。由于指数价格通常可以在链上或其他市场上确定，行权价格不需要在交易达成时就已知。

这种设置认购期权行权价的方法，可以为做市商和项目方提供一定程度的灵活性，并能够降低交易风险。如果代币价格高于行权价，做市商可以赚取差价利润实现收益，如果代币价格低于行权价，做市商可以选择不行使认购期权并放弃收益。

代币做市商的相关机制本身并不具有恶意。问题在于，这些机制通常没有向散户投资者透露信息。

因此，这使得开放市场参与者感到不公平。他们可能无法了解到有关代币价格和流动性的重要信息，从而在交易中遭受损失。如果项目方或做市商将这些信息清楚地传达给投资者，整个市场可以更加透明和公正，从而减少投资者的损失并提高市场参与者的信心。

我们来看一下最近发生的 Arbitrum 事件。

在文件中，没有提到代币做市商的交易条款和条件，这使得投资者很难了解做市商的行动和潜在影响。

更为重要的是，该文件也没有明确说明 Wintermute（做市商）是否是 Arbitrum 的投资者，这可能导致利益沖突和道德风险的产生。

散户投资者在做出投资决策时，基于文件中提到的仅有 12.75 亿代币是二级市场上的唯一供应的假设进行分析和决策。但是事实并非如此，这导致了一些意外情况。

1.看涨期权的数量未知

这些看涨期权实质上会增加代币的流通供应量，并因此导致代币价格和流动性受到影响。

做市商为了保持市场中性，需要通过出售代币来对认购期权的 Delta 进行对沖。在这个过程中，做市商出售了大量代币，实际增加了代币的供应量，但这些数据并没有及时公开地披露给投资者。

据悉，Wintermute（做市商）的对沖交易至少增加了 1600 万个代币进入二级市场，这也是导致代币供应量不稳定和价格波动的原因之一。

2. OTC 交易条款未知

另一个令人关注的问题是，基金会通过与 Wintermute（做市商）进行一项场外交易，出售了价值 1000 万美元的代币。

然而，这些操作在交易发生之前并未向散户投资者披露。事实上，直到交易完成后，投资者才得知了这一信息。

同时，在原始文件中也没有提到基金会是否有权在如此短的时间内出售代币。

3.投资者和做市商的定位不明确

在 Arbitrum 事件中，尚不清楚 Wintermute（做市商）是否是该项目的投资者。

特别是对于散户投资者来说，了解投资者和做市商之间的关係非常重要。他们应该清楚了解到做市商在市场中的角色和利润来源，以便正确评估市场的风险和机会。