波宝钱包官网|LD Capital研究报告》五折买入 ETH 是陷阱？深入解析 Grayscale 信託

2023年初加密市场深熊反弹，万币齐飞之下 Grayscale 信託仍然有 5 折的折价，这是捡钻石的好机会，还是一个陷阱？本文源自LD Capital研究报告《五折买ETH机会还是陷阱？深入解析 Grayscale 信托》，由BlockBeats整理。 （前情提要：灰度｜大量以太坊信託锁仓到期！投资人进入二级市场，ETH两週飙升85%、ETHE暴跌70%） （背景补充：正面开战！SEC与灰度今晚就「GBTC转比特币ETF」诉讼于法院辩论 ）

本文目录

• 摘要
• 综述
  • 投资方式不同
  • 供应量不同
  • 市场需求不同
  • 其它
• 主题 1：为何会产生严重折价？
  • 1. 无法直接申赎回的基金结构
  • 2. 套利机会的限制
  • 3. 机会成本的折现
  • 4. 竞争性产品的沖击
• 主题 2：何时折价可能缩减-消失
  • 1. 监管环境的改善——ETF 申请通过
  • 2. 监管环境的改善——成为注册投资公司或被认定为商品
  • 3. 获得赎回豁免
  • 4. 折价与市场情绪的关係，套利策略的发展和市场信心
  • 5. 无法转换 ETF 最终信托解散清算的情形
  • 6.Grayscale 自行回购
  • 7. 机会成本下降
• 主题 3：为什麽适合专业投资者押注加密市场
• 主题4：ETHE 投资的风险
  • 1. 政策和机制风险
  • 2. 统计特徵风险

摘要

2023 年加密市场从去年的深熊里大幅反弹，很多人可能还未来的及『上车』，此时对比资产凈值（NAV）仍有 5 折左右折价的 Grayscale 信托份额显得格外有吸引力；

基于以太坊 Web3 核心基础设施的地位，我们看好 Grayscale 信托产品矩阵中 Ethereum Trust (ETHE) 在未来潜在牛市中的反弹表现；

ETHE 历史上曾长期溢价或折价，产生正溢价的原因包括，申购有锁定期、产品可触达性高于 ETH 现货，相比自己保管私钥的成本 ETHE 更适合传统金融领域机构和小白散户投资；

目前长期折价的原因主要与该产品无法直接赎回、类似封闭基金的产品结构有关，此外，套利机会的限制、大型投机者的被迫平仓、机会成本的折现、竞争性产品的沖击也是原因；

2021 年中，负溢价趋势形成以后市场对 ETHE 恢复平价的时间预期越来越长，经我们测算，在去年底一度超过了 14 年，如今回落到 10 年左右。我们认为这一预期仍然过长，待乐观预期来临之际这一隐含恢复时间可能回落至 2 年以下较为合理；

有七种情况可以导致折价收窄甚至消失：包括开放赎回 ETH 现货（分为赎回获得 SEC 豁免以及 ETF 转换申请通过两种情况）、获得赎回豁免、产品解散清算、Grayscale 自行回购、套利策略的发展和市场信心的提升、机会成本的下降有助于折价修复；

自 2019 年 ETHE 诞生以来，该产品还尚未经历完整的「周期」。我们认为一个完整的周期应遵循 溢价平价折价平价溢价的循环，目前 ETHE 产品只走完了一半的周期，我们认为假若押注潜在的牛市，则 ETHE 具有更好的弹性，年初以来 ETHE 涨幅是 ETH 的 1.7 倍证明了这一点；

但历史数据测算显示 ETHE 的风险回报比不佳，如表 1 可见 ETHE 几乎在所有方面相较于 ETH/USD 表现较弱。意味着如果準备长期持有 ETHE 可能要做一些针对性的收益增强策略，否则如果牛市不能快速到来的话其表现有弱于大盘的风险。

综述

在 2023 年，加密货币市场再次成为投资者关注的焦点，BTC 和 ETH 的涨幅冠绝全球大类资产。然而，许多投资者仍然未能从熊市思维中恢复，未能及时把握这一投资机会。但在 Grayscale 信托旗下的 GBTC 和 ETHE 产品中，投资者仍可获得近五折的折价买入机会。

因为我们认为，以太坊网路（ETH）未来将是主流 Web 3 应用的核心基础设施，除了和 BTC 一样可以承接传统资金外溢，还将拥有 Web 3 生态应用带来的，所以本文将特别关注 Grayscale 信托产品 ETHE 的折价现象和潜在投资价值，并详细讨论这一现象可能的缩减甚至消失的情景，以及适合专业投资者加入加密市场的理由。此外，我们还将分析这款产品的法律结构及潜在风险。

Grayscale Bitcoin Trust 早在 2013 年 9 月便推出，在法律上被指定为授信人信托（grantor trust）创建信托的人（授信人）是信托中资产和财产的所有者，保留对信托内资产的完全控制权，这在实际目的上类似于封闭式基金。在这种特殊结构下，它允许投资者通过购买受益权来间接拥有信托基金中的资产。与封闭式基金类似，授信人信托通常不允许投资者在任意时间赎回其持有的股份。